今年1月底，湘邮科技（SH600476，股价10.87元，市值17.5亿元）发布了2025年业绩预告，公司预计净利润亏损3.7亿元至5.5亿元，期末净资产为负，股票面临退市风险警示。导致巨亏的核心原因，是公司预计对应收账款及长期应收款计提减值准备高达2.8亿元至4.6亿元。
3月16日晚间，湘邮科技公告因涉嫌信息披露违法违规，被中国证监会立案调查。
《每日经济新闻》记者深入调查发现，湘邮科技近年来重点拓展的“智惠康信多功能终端”等项目，商业逻辑存在着待解的疑问，而与之相关的重要客户与供应商，也呈现出诸多异常。
疑问一：为何为了相对微薄的收入，承担巨额应收款风险？
湘邮科技主营业务原以邮政行业为主，对于市场拓展，十余年前的湘邮科技曾有“集中优势资源做深做强邮政行业，谨慎稳妥拓展外行业”的主张。不过，最近几年该企业作出战略转型的调整，并于2022年实施“技术+市场”的市场拓展战略，加快对邮政以外行业的市场开拓。
2023年开始，与天津膜术工场环保科技有限公司（以下简称膜术工场）合作业务，成为湘邮科技邮政行业收入外的重要来源。根据公告，2022年至2024年，湘邮科技“其他行业”收入分别是0.11亿元、1.66亿元及1.55亿元。该部分收入中，膜术工场为2023年第二大客户、2024年第一大客户，对应交易金额分别是3624.35万元、6530.69万元。
图：天津膜术工场环保科技有限公司每经记者可杨摄
然而，记者发现，湘邮科技与膜术工场的交易存在一个反常现象：虽然交易金额仅数千万元，但形成的长期应收款却高达数亿元。
其中，截至2023年12月31日，膜术工场长期应收款余额为3.44亿元，账龄均在一年以内。截至2024年12月31日，这一数字飙升至5.17亿元，其中账龄一年以内为1.89亿元，一年以上为3.28亿元。
交易金额与应收款规模为何如此悬殊？湘邮科技在回复交易所问询时解释称，在与膜术工场合作的智惠康信多功能终端设备销售项目执行过程中，公司作为中间服务商，主要负责设备采购阶段的生产过程监督及出厂前的设备检测、设备安装阶段的软硬件联调测试、设备验收阶段的技术支持等相关辅助性工作，“该终端产品销售采用分期收款，根据商业实质，按净额法入收核算”。通俗来说，湘邮科技在该业务中仅确认了微薄的服务费收入，而全部合同金额则计入长期应收款。
截至2024年底，该项目合同金额约4.74亿元，但湘邮科技按净额法确认的收入仅5159.95万元。这意味着，湘邮科技以数千万元的收入规模，背上了数亿元的应收款风险。
另一方面，2025年7月，湘邮科技曾披露，截至2025年6月30日，该业务累计达到收款条件1.95亿元，但累计仅收回2097.16万元。公司解释，暂未收到回款“主要因客户资金紧张，付款有所迟缓”，并称“已和客户沟通，后续将正常回款”。
然而，到了2025年业绩预告，公司公告称，“部分客户回款逾期，涉及交易金额重大且应收款余额较大，公司多次与客户沟通，一直未收到客户回款，也未取得相关书面回款承诺”。
湘邮科技目前并未披露上述回款逾期客户名称，记者曾采访湘邮科技了解详情，但工作人员回复称，“以我们配合监管部门调查以及我们自身梳理的结果为准”，但其提到，“回款和对方（指客户）沟通不是很顺畅。”
记者查询湘邮科技2025年半年报发现，当期末应收账款主要单位均为邮政系统内客户，且未有单项过亿元的应收账款。当期末长期应收款余额为5.14亿元，全部来自膜术工场一家。这意味着，此次引发业绩大幅下滑的应收款减值，高度指向来自膜术工场的长期应收款。
对于湘邮科技而言，为何又要为了相对微薄的转手收入，却背上了巨额的应收账款风险？
疑问二：一个本可直达的供应链，为何要“绕道”而行？
更令人费解的，是这项业务的交易链条设计。
根据湘邮科技对交易所问询函的回复，在“智惠康信多功能终端”项目中，湘邮科技的角色定位耐人寻味。回复函披露，在湘邮科技参与该项业务前，膜术工场即与最终业主方上海申通地铁有着长期的业务合作关系和既定的业务模式，业务闭环已经形成：天津创界点新型材料有限公司（以下简称创界点）负责终端集成制造，江苏申源电气工程有限公司负责安装施工，膜术工场作为总承包方负责项目从设计到交付的全流程统筹与协调。
然而，湘邮科技加入后，原本简洁的直供模式被打破——原本就是该业务供应商的创界点，需要先将产品销售给湘邮科技，再由湘邮科技转售给膜术工场。
这就形成了一个令人费解的商业场景：一个原本已既定运行的“制造商—总包方—业主”链条，在中间凭空插入了一个湘邮科技，且其并未承担核心的设备制造或关键的材料供应，仅仅承担了监督和测试等辅助职能。
对于这一交易链条的改变，湘邮科技并未过多解释，仅称系“最终业主方推荐履行相关采购程序后”形成。关于商业合理性，回复函中湘邮科技有以下表述：“上述各方在项目全链条可以形成互补协作的业务闭环，保障项目高效推进，充分体现了业务的匹配性和合理性”。
但从商业常识看，一个本可直线运转的成熟供应链，为何要引入一个仅承担辅助工作的中间环节，人为增加交易成本？
疑问三：大客户公司门口，为何还挂着供应商牌子？
带着上述疑问，《每日经济新闻》记者对相关公司进行了实地走访。
在天津市西青经济技术开发区集美工业园11A，记者找到了膜术工场。公司工作人员向记者透露，目前公司员工约20人。这一规模与公开信息显示的2024年参保人数14人基本吻合。在一层展示区，该公司员工向记者介绍了与上海地铁项目相关的产品。
就在膜术工场同一地址，记者发现了另一家关键企业的身影——创界点的牌子同样出现在了膜术工场门口。有膜术工场员工向记者称，创界点同样在该地办公。另一名工作人员则进一步解释称，创界点是“老板朋友的公司”。
图：膜术工场与创界点公司标牌位于同一地址每经记者可杨摄
值得注意的是，此前湘邮科技在回复监管问询时曾表示，天津膜术工厂与天津创界点不存在关联关系，仅承认两者工商登记电话与邮箱曾出现重复，系同一中介服务机构代办所致。
至于公用的办公场所，则是湘邮科技在回复函中未披露的部分——记者通过工商资料查询发现，膜术工场的注册地址及办公地址为天津市西青经济技术开发区集美工业园11A，而该地址同样是创界点在2021年曾披露的地址。
不过，2021年以后，创界点的地址变更为“天津市西青经济技术开发区民和道27号院内21号厂房-7”，记者前往该地进行核实，在现场看到一栋两层建筑，进入该办公楼，记者未发现任何与创界点相关的标识或办公迹象，在楼内办公的一名员工表示对创界点无印象，此外，服务该区域的一名快递员也表示“没听过这家公司”。
实际上，同样的情况也发生在湘邮科技的另一重要客户身上。天津力德尔生态环境科技有限公司（以下简称力德尔）是湘邮科技2024年“其他行业”第二大客户，当年交易金额1428.21万元，期末应收款1613.88万元。湘邮科技援引的材料显示，该公司2023年年报参保人数为0。
一家没有员工参保的公司，是如何与上市公司发生上千万元的交易？记者前往力德尔注册地天津市津南区津南经济开发区（西区）香港街3号2号楼309-38。现场调查发现，2号楼并不存在309房间。楼内一名办公人士明确表示，“没听说过这家公司”。
根据湘邮科技的披露，力德尔是创界点的控股股东，两公司系同一控制下企业。湘邮科技称，在与膜术工场合作智惠康信多功能终端项目后，经膜术工场推荐与力德尔在轨道交通数字底座产品销售业务进行合作。
3月16日晚间，湘邮科技公告，因涉嫌信息披露违法违规，中国证监会决定对公司立案。记者曾联系湘邮科技采访立案调查背后原因、膜术工场回款问题等，对于记者提出的相关疑问，湘邮科技方面回应称，具体情况正等待证监会调查结果。诸多疑问，有待公司及监管调查给出答案。《每日经济新闻》将持续关注。
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